调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去(qù)年(nián)二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热度(dù)之(zhī)高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来(lái)看，两品(pǐn)种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美(měi)国的(de)加息预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油(yóu)近期(qī)回补前期(qī)缺口后继(jì)续下行，对(duì)于化工特(tè)别是(shì)与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去(qù)库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于(yú)辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这(zhè)一现象的原(yuán)因更多(duō)是始于路(lù)径依赖，去年极端(duān)的(de)调(diào)油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油实(shí)实(shí)在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价(jià)差(chà)处于往年(nián)同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去(qù)年在(zài)细节与节(jié)奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料的(de)短缺没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺季(jì)来临(lín)后行情一触即发，而经历过(guò)去(qù)年的(de)大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美(měi)亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国(guó)创造套利空间(jiān)，同时(shí)我们(men)从(cóng)去年四季(jì)度至(zhì)今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年(nián)5月份(fèn)是是(shì)炒作调油需求(qiú)的主要(yào)时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行(xíng)压力较大，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今(jīn)年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了(le)去年二(èr)季度调(diào)油需求增(zēng)加下亚美(měi)套(tào)利(lì)利润可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时(shí)变(biàn)更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价(jià)格的提(tí)振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油(yóu)优势(shì)下降，在对(duì)未来需(xū)求的不确定和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下调油(yóu)需(xū)求出(chū)现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价货(huò)源冲(chōng)击华(huá)东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品油消费的(de)成色(sè)或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油的价(jià)差高(gāo)点已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市场(chǎng)的(de)交易重(zhòng)心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月相对(duì)较长(zhǎng)的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏高和利润(rùn)不(bù)佳的(de)局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来看价(jià)格(gé)向上的(de)驱动或(huò)较乏力(lì)。

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