2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续(xù)加息(xī)，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发(fā)力(lì)，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日(rì)本方(fāng)面内需(xū)跟服务(wù)业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力(lì)度(dù)最大建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真的(de)去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个(gè)月多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的(de)进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最(zuì)大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发(fā)展。数(shù)据服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的(de)知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公(gōng)众对此的(de)认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是(shì)出于(yú)对监管(guǎn)缺失(shī)的(de)担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的(de)价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的(de)信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也(yě)会(huì)受益(yì)。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的(de)股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是(shì)政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的(de)收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然(rán)低(dī)廉，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于债券收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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