文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在(z府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀ài)连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回(huí)答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速度放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因(yīn)一是居(jū)民(mín)存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财(cái)市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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