金(jīn)融(róng)界5月(yuè)16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月份国民经(jīng)济运行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局如何(hé)看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综(zōng)合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖回(huí)应称(chēng)，当(dāng)前价格低(dī)位(wèi)运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国经济不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的(de)，4月(yuè)份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回落。随(suí)着(zhe)气(qì)温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜1cc的水等于多少克，1cc水是多少克(xiān)果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也(yě)带(dài)动了食(shí)品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复(fù)苏(sū)乏力、全(quán)球(qiú)能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油价格输(shū)出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标(biāo)准在(zài)今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格环(huán)比还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期(qī)等(děng)因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突(tū)、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了(le)CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品(pǐn)和(hé)能源由(yóu)于受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的(de)状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很重要(yào)的原(yuán)因是服务需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常态(tài)化(huà)运行，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务(wù)价格涨幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着服务消费需求(qiú)带动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国(guó)际市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密(mì)，今年以来(lái)受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色价(jià)格出(chū)现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和(hé)天然气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕(yù)，但(dàn)市场需(xū)求(qiú)相对(duì)不足(zú)，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价(jià)格(gé)变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际(jì)输入性影响还(hái)会(huì)持(chí)续(xù)，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部(bù)分(fēn)工业(yè)品价格短期下行(xíng)情(qíng)况还(hái)会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断(duàn)，下(xià)半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的(de)一季度货币(bì)政策(cè)报告也提及通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于(yú)温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差(chà)和基(jī)数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持(chí)在较(jiào)高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠(qú)道畅(chàng)通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)本身有(yǒu)个过程(chéng1cc的水等于多少克，1cc水是多少克)，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)”尚未(wèi)消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入分配分(fēn)化、收入预期不(bù)稳等制(zhì)约，特(tè)别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出(chū)现(xiàn)提前还贷现象(xiàng)，也一定程(chéng)度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去年(nián)国际(jì)油价一度逼(bī)近140美元(yuán)大关(guān)，今年以来已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同(tóng)样存(cún)在明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲(chōng)击(jī)GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特别是政策(cè)效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末(mò)可能回(huí)升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势(shì)，且(qiě)通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合(hé)理适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济(jì)短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价(jià)回落来评(píng)判经济(jì)进入(rù)“通缩(suō)”。过往经(jīng)验显示，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需(xū)求变化而变(biàn)化，使得物价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季(jì)度左右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对(duì)价格(gé)的提振尚(shàng)不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来(lái)源(yuán)刻画(huà)的(de)有效社(shè)融增速，去(qù)年(nián)9月以来持续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化(huà)领先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的(de)经(jīng)验规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张(zhāng)会(huì)带动经济(jì)在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去(qù)年基(jī)数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格(gé)回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动(dòng)相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价(jià)格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年(nián)中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无(wú)用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资金存在一(yī)定空转较为常见(jiàn)。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发生在(zài)经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留在(zài)银行体系(xì)、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来的居民与企(qǐ)业之间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派(pài)生驱(qū)动和表征(zhēng)不同过(guò)往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而(ér)房地产相关(guān)融资拖累(lèi)总体(tǐ)信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下(xià)，信(xìn)用扩张以房地产驱(qū)动为(wèi)主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复主要(yào)靠(kào)企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带(dài)来(lái)的经济(jì)效应不同过往，有效信用派生对(duì)企业(yè)行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向制造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制造(zào)业投资(zī)表现(xiàn)显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低(dī)了(le)信(xìn)用(yòng)派生和经济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标报(bào)复性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容易(yì)产生(shēng)悲(bēi)观(guān)情绪。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带(dài)来的经济波动，部(bù)分高(gāo)频指标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场信(xìn)心(xīn)反(fǎn)其(qí)道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或(huò)被低估(gū)，前(qián)半(bàn)程靠居民出(chū)行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的(de)恢复(fù)。出行意愿的(de)持续改善、企业经(jīng)营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收(shōu)入(rù)与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改善(shàn)，利(lì)于需求(qiú)释(shì)放、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加码（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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