事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存(cún)款是(shì)指银行(xíng)与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利率计息(xī)的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份(fèn)行挂(guà)牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的(de)执(zhí)行会导致(zhì)部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄(xù)司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降，也成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了(le)存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车(chē)零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181818788.png">

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回(huí)购地(dì)量延(yán)续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研究报告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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