2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可(kě)期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币(bì)等(děng)其它(tā)非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可能获(huò)得(dé)较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所保(bǎo82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头)留。我们(men)认为中国仍(réng)在(zài)复苏(sū)的道路上(shàng)。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预期则(zé)是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否结(jié)束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了投资(zī)者对于(yú)国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还(hái)没(méi)有回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储今年(nián)加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能(néng)要到(dào)了明(míng)年(nián)上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是(shì)回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的(de)实际情况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并形(xíng)成进一(yī)步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构(gòu)成(chéng)的(de)服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分(fēn)布式(shì)计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国(guó)市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是(shì)有其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智能安(ān)全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预(yù)期(qī)是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还是要往下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是(82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的(de)估(gū)值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的(de)债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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