事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1俄罗斯乌克兰什么时候结束战争.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施(shī)策(cè)继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开(kāi)工率继(jì)续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一(yī)天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提(tí)前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额(é)低(dī)于(yú)最(zuì)低留存(cún)额（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们(men)梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。目前超(chāo)过利(lì)率新(xīn)规上(shàng)限的主要(yào)为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导致部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和(hé)，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个(gè)人存款推(tuī)动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的(de)利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车(chē)零售较(jiào)上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和(hé)三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了(le)公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继(jì)续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤俄罗斯乌克兰什么时候结束战争；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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