大家周末好(hǎo)，先来看(kàn)下重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军(jūn)队进入最(zuì)高(gāo)战备(bèi)状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据塞尔(ěr)维亚南(nán)通社26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统武(wǔ)契奇当(dāng)天(tiān)下(xià)令，将塞(sāi)尔维亚军(jūn)队的战备状(zhuàng)态提(tí)升(shēng)到最高等级，并紧急(jí)向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚(yà)军(jūn)队战(zhàn)备状态与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族(zú)警察发(fā)生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突(tū)中使用了催泪(lèi)弹和震爆(bào)弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃(wò)是(shì)塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科(kē)索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预(yù)期上行(xíng)！这一数据(jù)创年内新(xīn)高，美联储(chǔ)年内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商(shāng)务部最新数(shù)据显(xiǎn)示，美国4月(yuè)PCE物价(jià)指数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环(huán)比增(zēng)长0.4％，超出预(yù)期(qī)值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀(zhàng)指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高(gāo)出(chū)前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪(zōng)与(yǔ)当前(qián)经(jīng)济周期相关的(de)通(tōng)胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策(cè)利(lì)率期货(huò)合约交易商(shāng)周(zhōu)五加大(dà)了(le)对美(měi)联储将继续加息的押注，数(shù)据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美(měi)联储(chǔ)在(zài)6月(yuè)会议(yì)上将基准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道(dào)，交易员们一直(zhí)坚信，美联储(chǔ)今年将多(duō)次降息。但他们最终承认，基于对期货的(de)押注，今年降息的(de)可能性不大。现在，他们(men)预计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的降(jiàng)息幅度(dù)低于(yú)此前(qián)的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及(jí)债务上限担忧的缓解降低(dī)了今年降(jiàng)息(xī)的可能(néng)性(xìng)。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的(de)会(huì)议(yì)可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月(yuè)前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场(chǎng)预(yù)计基准利率届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化(huà)工板(bǎn)块整体(tǐ)走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块略显分化。期货(huò)日报记者观察到，煤化(huà)工品种(zhǒng)无论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率(lǜ)，均大(dà)于油(yóu)化工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌(diē)幅度(dù)不大的(de)情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤(méi)炭的品种，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对此，国投(tóu)安信期(qī)货能(néng)源首席分(fēn)析(xī)师(shī)高明宇解释(shì)说(shuō)，终端(duān)产品这一分化的根(gēn)源还是原(yuán)料(liào)端表现的差(chà)异(yì)。“俄(é)乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能源危机在期(qī)货(huò)市场的影射(shè)推向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年(nián)下半年起(qǐ)市(shì)场进入衰退(tuì)交易(yì)主题，且目前工业品整体仍处于(yú)衰(shuāi)退交易的中后(hòu)场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内部来看(kàn)，前期原油价格的下行(xíng)已触碰到中东主(zhǔ)要产油(yóu)国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美国收储(chǔ)目标(biāo)价位，在(zài)美国页(yè)岩油非(fēi)常规能源产量增速持续不(bù)达预期的(de)情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减产再(zài)度推动原油供给(gěi)约束(shù)的兑现，在能源(yuán)品的下行趋势中(zhōng)原油的(de)成本(běn)支撑(chēng)、供应减量率(lǜ)先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤炭(tàn)而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍远高于(yú)国内三(sān)西(xī)主(zhǔ)产(chǎn)区动(dòng)力(lì)煤的边际(jì)到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情(qíng)况下供应有增无(wú)减，宽松的供需面(miàn)持续带动产业链(liàn)各环节累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对(duì)近期(qī)煤(méi)化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初(chū)以来，煤(méi)炭价格整体便(biàn)处于(yú)震荡下(xià)行(xíng)的趋势(shì)中，原(yuán)料煤炭成本端(duān)的支撑(chēng)弱化(huà)，使煤化工品(pǐn)种的(de)估值中枢(shū)不断下移。”中信建投期(qī)货分(fēn)析师刘书源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震荡的走势，并(bìng)未出(chū)现较(jiào)大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周(zhōu)持续(xù)走弱未(wèi)见反转迹(jì)象。”方正(zhèng)中(zhōng)期期货研究院上海分院(yuàn)负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺(cì)激，导(dǎo)致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保(bǎo)障，在进(jìn)口煤增加(jiā)的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端(duān)不佳，高(gāo)温雨季部分区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤企业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤化(huà)工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，煤化(huà)工(gōng)近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需(xū)求弱势以及自身品种的(de)产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据(jù)前期调研(yán)，部分甲醇和尿(niào)素的终端工厂，在经历疫情几年(nián)之(zhī)后，并未重启，所以终端(duān)产品的需求并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近(jìn)期港口和(hé)坑口煤(méi)价加(ji10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱ā)速(sù)下(xià)跌，导致煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢不断下移，难(nán)见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记(jì)者(zhě)了(le)解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较(jiào)之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本(běn)端(duān)松动，但(dàn)煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货(huò)价格(gé)创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价(jià)格同(tóng)步(bù)走低(dī)，内(nèi)蒙地(dì)区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅(fú)度(10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱dù)大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来(lái)，从甲醇(chún)成本理(lǐ)论核算(suàn)来(lái)看，行业(yè)整体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断创下新(xīn)低，部分地区现货价(jià)格(gé)回到历史低位，上(shàng)游甲醇生(shēng)产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇(chún)企业，理论亏(kuī)损幅度较大(dà)，且(qiě)部分内地企业有传(chuán)出因甲醇价格太(tài)低，出现停车(chē)或者(zhě)降负的(de)消(xiāo)息，后续(xù)值得持续(xù)关注(zhù)这(zhè)一问题。”刘(liú)书源(yuán)如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化(huà)工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期的(de)迹象(xiàng)。“经历(lì)过前几年的持续投(tóu)产(chǎn)，国内(nèi)甲醇(chún)和尿素的产能(néng)不(bù)断扩张，当前下游(yóu)的需求难(nán)以匹配新(xīn)增的(de)产能，未来其价(jià)格可能在(zài)1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开启倒逼上(shàng)游(yóu)降负或者去(qù)产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个(gè)产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出(chū)偏弱周(zhōu)期主要取决于需求的恢复(fù)情况，下半年部(bù)分(fēn)品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将受到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤(méi)化工行情难(nán)有起色，即使(shǐ)存(cún)在上涨，也(yě)表现(xiàn)为(wèi)长(zhǎng)期(qī)下跌后的反弹，而(ér)不(bù)是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依然较大

　　采访(fǎng)中记(jì)者了(le)解到，近期能(néng)源化工（尤其(qí)是油化工）板块较为强势主要还(hái)是(shì)基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货(huò)分析师杜冰(bīng)沁介绍，本(běn)周(zhōu)原油整体呈(chéng)现先(xiān)抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的(de)前(qián)景提振油价(jià)上涨，带动油化工(gōng)板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行(xíng)情中，原油尽管(guǎn)受到美国债务(wù)上限谈判(pàn)陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力(lì)度打击俄罗斯逃(táo)避其石(shí)油(yóu)和(hé)燃(rán)料(liào)出口价格上限的行为都(dōu)对于油价起(qǐ)到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本(běn)面(miàn)来(lái)看，下半年(nián)全(quán)球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预(yù)计(jì)今年全球需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中(zhōng)国(guó)需求复苏的持续；同(tóng)时美(měi)国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠(dié)加美(měi)国即将进入夏季(jì)汽油(yóu)消(xiāo)费旺季(jì)。“原油维持(chí)强势从(cóng)成(chéng)本端带动(dòng)油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油(yóu)化(huà)工(gōng)较煤化工较(jiào)强的关(guān)键原因(yīn)还是在于(yú)原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期(qī)大幅下降，主(zhǔ)要源(yuán)自原油(yóu)进口的大(dà)幅下降和(hé)随着出(chū)行旺季(jì)来临显著增长的需(xū)求；包括汽(qì)油和精炼(liàn)油在内的成品(pǐn)油(yóu)库(kù)存均出现不同程度的下降(jiàng)，同(tóng)时(shí)汽、柴(chái)油表需(xū)也环比增(zēng)加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源(yuán)部长发(fā)言力挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在(zài)6月4日(rì)的(de)会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国的(de)收储均将收(shōu)紧(jǐn)下半年全球原油平衡表。但在美国债务(wù)上限(xiàn)谈判达成一(yī)致前，宏观(guān)层(céng)面的不(bù)确定性仍然会(huì)影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判(pàn)结(jié)果和6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分析师(shī)陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月(yuè)度会议将近。考虑(lǜ)目(mù)前油价被市(shì)场接受度(dù)提升(shēng)，预(yù)计6月(yuè)化工品市(shì)场(chǎng)对标的原(yuán)油成本将基(jī)本维持5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。因(yīn)此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升(shēng)。预(yù)计6月化工(gōng)品市场对(duì)标的(de)原油(yóu)成本(běn)将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份至今，国内(nèi)石脑油制的(de)聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌(diē)，但由于聚(jù)乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原油折(zhé)算成(chéng)本的(de)加(jiā)工利润(rùn)反(fǎn)而(ér)出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利(lì)好已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在(zài)原油及成品油发(fā)运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克(kè)45万桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本无弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且近期沙(shā)特(tè)能源部(bù)长再次对原油市场(chǎng)做(zuò)空者发出警告，面对欧(ōu)美(měi)银行业危机和美国债务上限谈判带来的(de)需求端(duān)不确(què)定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议(yì)再(zài)次减产(chǎn)的小(xiǎo)概率事件发生(shēng)，二季度起的(de)基准去(qù)库预(yù)期(qī)仍(réng)将(jiāng)为原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表(biǎo)现中，油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国(guó)内煤(méi)炭供给相(xiāng)对充裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此油价往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明(míng)宇(yǔ)看来(lái)，在(zài)国内(nèi)动力煤市场中下游库(kù)存有效去化，或(huò)低价格(gé)刺激内(nèi)产、进(jìn)口(kǒu)兑(duì)现减量(liàng)预(yù)期之前(qián)，油(yóu)化工结构性(xìng)强(qiáng)于煤化工的行情(qíng)仍然有望(wàng)延续。

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