近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资(zī)显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入蓝宝石的寓意是什么(rù)额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增持(chí)多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)在过(guò)去(qù)难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如(rú)果国(guó)企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的(de)平(píng)均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的(de)商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股蓝宝石的寓意是什么息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的(de)角(jiǎo)度(dù)看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资(zī)组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会(huì)受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是(shì)预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什(shén)么？我们学到(dào)的(de)重要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中(zhōng)国的(de)国企已经(jīng)迎来(lái)了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能(néng)力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时(shí)，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力(lì)。

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