文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济和资(zī)本市(shì)场走势至(zhì)关重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和(hé)理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还(hái)贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前(qián)已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务(wù)人(ré李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶n)提前(qián)偿付(fù)的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预(yù)期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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