文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文中国欠别国钱吗p>

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行(xíng)业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回(huí)落，其中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)中国欠别国钱吗，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅(fú)延(yán)续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎ中国欠别国钱吗n)和(hé)供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业利(lì)润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于(yú)第6次(cì)工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接(jiē)导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业(yè)成(chéng)本(běn)高居不下导致的(de)内部(bù)压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的(de)《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系(xì)人(rén)罗丹

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