事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公(gōng)布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱(qū)动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等(děng)国际(jì)定价(jià)的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续(xù)低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及(jí)部(bù)分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因(yīn)素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

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　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日用(yòn天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝g)品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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