来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次(cì)，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲(jìn)，失(shī)业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会(huì)预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤其是(shì)住房(fáng)和投(tóu)资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　<匚字旁的字有哪些，区字旁的字img alt="通胀仍(réng)高，降息尚早——美(měi)联储5月议息会议(yì)点评（海通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806072.png">

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共识(shí匚字旁的字有哪些，区字旁的字)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　匚字旁的字有哪些，区字旁的字lt="通(tōng)胀仍高(gāo)，降息尚早——美(měi)联储5月议息会(huì)议点评（海通(tōng)宏(hóng)观(guān) 李俊(jùn)、梁(liáng)中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806827.png">

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度(dù)不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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