2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期(qī)则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗)段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环境之下(xià)，企业(yè)信心(xīn)也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了(le)明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积(jī)并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容(róng)易(yì)预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)高位几乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常(cháng)多(duō)可以探索(suǒ)落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于(yú)历史低(dī)位，随着去(qù)库存(cún)的稳(wěn)步推(tuī)进，半导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业(yè)在(zài)后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术(shù)研发(fā)的(de)知情权以及(jí)行业自(zì)律是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业(yè)内对人(rén)工智(zhì)能(néng)安(ān)全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始(shǐ)转向规划私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如(rú)何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到(dào)支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍(réng)存(cún)在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一样的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提(tí)供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于(yú)复(fù)苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可(kě)能(néng)阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民(mín)币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一(yī)致，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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