来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下(xià)半年(nián)之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行业增加(jiā)值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全(quán)国居民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械等装备(bèi)制造(zào)业去(qù)库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过了一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局(jú)的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农村消(xiāo)费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是(shì)营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

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