4月美(měi)国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从8凝神静气的意思，凝神静气的意思解释4bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　凝神静气的意思，凝神静气的意思解释>核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和凝神静气的意思，凝神静气的意思解释10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部出现分(fēn)化。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资(zī)增(zēng)速低于其(qí)他(tā)工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国(guó)潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺(quē)与待(dài)业人数(shù)之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期(qī)的(de)非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示(shì)的(de)水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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