公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在(zài)发(fā)行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除(chú)了(le)广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服200mm是多少米，2000mm是多少米务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般(bān)券(quàn)结模式的(de)最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的(de)银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用(yòng)申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的交易额(é)度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度(dù)的前(qián)端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了(le)原(yuán)先券(quàn)商(shāng)交易结(jié)算(suàn)模(mó)式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)调动了托(tuō)管行的(de)积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类(lèi)似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市(shì)占率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)方存管登(dēng)记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了(le)交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通200mm是多少米，2000mm是多少米，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的(de)步骤(zhòu)，解决了(le)普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之(zhī)间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账(zhàng)户(hù)开户(hù)与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资(zī)金对账实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式(shì)一(yī)致，对(duì)投资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较(jiào)高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期(qī)或(huò)更多是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了(le)探讨，业(yè)务操(cāo)作(zuò)上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金(jīn)融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为(wèi)新的(de)行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示(shì)，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相关流程(chéng)和(hé)业务系(xì)统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式(shì)来(lái)看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内了(le)解(jiě)到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了(le)重要变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券(quàn)商(shāng)的交易席(xí)位直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特(tè)殊(shū)结算(suàn)参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，基(jī)金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的(de)持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复(fù)及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式(shì)的发(fā)展。据一(yī)位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也(yě)表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会(huì)更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道(dào)的中(zhōng)长期(qī)利益(yì)深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益(yì)于这一发展变化。

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