金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入(rù)不(bù)良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银(yín)行(xíng)业(yè)的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场还没一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jià一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗ng)周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地(dì)产和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息(xī)差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高(gāo)股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上(shàng)涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏，银(yín)行不良生成(chéng)压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复(fù)苏态(tài)势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利(lì)能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及(jí)居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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