来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第(dì)一(y打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人ī)，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然(rán)是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人>

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不(bù)过明确(què)指出(chū)，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国(guó)国(guó)会(huì)预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但中小银(yín)行破(pò)产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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