美国债务(wù)上(shàng)限危机(jī)暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月(yuè)31日(rì)，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的(de)法案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根(gēn)据(jù)法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未(wèi)曾(céng)出现过(guò)实(shí)质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成本等机(jī)制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在(zài)目(mù)前美国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美联储(ch一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟ǔ)的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上限触(chù)及后均得到了上(shàng)调(diào)或(huò)暂(zàn)停，只是(shì)经历(lì)的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发(fā)生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关(guān)键催(cuī)化(huà)剂。中国今年(nián)首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估(gū)值似乎被(bèi)低(dī)估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务(wù)协(xié)议的顺利通过(guò)消除了美(měi)国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投(tóu)资(zī)者(zhě)对两党达(dá)成一致有确(què)定(dìng)的预期，所以近(jìn)期(qī)美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国债(zhài)务(wù)上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期(qī)的(de)资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部(bù)风险事(shì)件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二(èr)是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上(shàng)限(xiàn)危机历(lì)史，看到避险资(zī)产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保(bǎo)有一定比(bǐ)例的避(bì)险(x一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟iǎn)资产(chǎn)有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面，极端危机(jī)环境下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一(yī)切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策(cè)略是(shì)做空(kōng)美国(guó)高评级银(yín)行（评级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也(yě)是(shì)一大利好(hǎo)。他(tā)还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财(cái)政支(zhī)出(chū)得(dé)到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美(měi)债(zhài)上(shàng)限谈(tán)判的尘埃(āi)落(luò)定(dìng)，美(měi)股仍(réng)有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未(wèi)来(lái)的财政政(zhèng)策和(hé)货币(bì)政策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍(réng)将贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会继续加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本(běn)见顶的(de)趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美(měi)国财政部预(yù)计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流(liú)动性收紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率或将(jiāng)随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下(xià)来美国财(cái)政部的工作重点是如何(hé)为美债找到买家(jiā)，其(qí)中(zhōng)有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买美债；第(dì)三(sān)，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买美(měi)债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储现在(zài)仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美国财政(zhèng)部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可(kě)能(néng)促使美联(lián)储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月利率决(jué)议中美联储是否能进(jìn)一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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