4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响较大的(de)工业(yè)生(shēng)产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(d赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读àn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下(xià)居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积(jī)较(jiào)2022年(nián)同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能(néng)继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷(dài)/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下(xià)，财(cái)政收入增(zēng)长有(yǒu)望回(huí)升；财(cái)政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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