文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民(mín)部(bù)门(mén)积(jī)攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还(hái)在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在延续(xù)。

　　拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语trong>往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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