原本被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披(pī)露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部环(huán)境对(duì)白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题是(shì)去库存(cún)，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)和(hé)利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业(yè)集(jí)中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增(zēng)长的(de)主(zhǔ)要动(dòng)力(lì)。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业(yè)基(jī)本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实(shí)现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结构(gòu)优化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业(yè)为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市(shì)场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品的(de)名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售(shòu)收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年(nián)20家上生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也(yě)能说明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下(xià)，其(qí)业务体量和(hé)利(lì)润(rùn)出(chū)现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮(liáng)液(y生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语è)紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定(dìng)程度(dù)上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去(qù)库(kù)存，特别(bié)是名(míng)酒库存会(huì)得(dé)到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从产能(néng)来(lái)看(kàn)，近(jìn)十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的(de)新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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