4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流(liú)指数较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低(dī)基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再(zài)度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政(zhèng)府(fǔ)债俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗 line-height: 24px;'>俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基(jī)数(shù)下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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