金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在(zài)近(jìn)日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初的(de)低(dī)利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金(jīn)融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投资(zī)者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很(hěn)多(duō)行业的(de)债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗列了(le)一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还(hái)未上(shàng)涨的(de)小银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中特(tè)估的概(gài)念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米)资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加(jiā)地(dì)产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去(qù)年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需(xū)求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地产融资(zī)风险缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定(dìng)价以(yǐ)及居(jū)民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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