文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问题(tí)的回(huí)答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支伊拉克是不是被灭国了配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于(yú)去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　伊拉克是不是被灭国了="存(cún)款(kuǎn)去哪儿（天(tiān)风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206293.png">

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险(xiǎn)降(jià伊拉克是不是被灭国了ng)低(dī)、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑(huá)的存款利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的(de)购房需(xū)求逐(zhú)渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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