金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗)情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物(wù)价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个(gè)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才(cái)能够(gòu)逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特(tè)征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出(chū)，去(qù)年3月国(guó)际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民(mín)资(zī)产负债表的(de)边际(jì)变(biàn)化而言，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业(yè)家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预(yù)期(qī)波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行(xíng)的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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