调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日(rì)报(bào)记者观(guān)察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌(diē)，主要原因在(zài)于(yú)两方面，一(yī)方面由于近(jìn)期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一(yī)德期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及(jí)美国(guó)的加息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预(yù)期(qī)再起。而原(yuán)油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相关性相对(duì)较(j夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物iào)强的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂(liè)差出(chū)现下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库存在(zài)4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对(duì)于美国调油需(xū)求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的(de)需求(qiú)支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端(duān)的(de)调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较(jiào)大(dà)，调(diào)油商提前准备(bèi)原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是(shì)调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于(yú)往年同期高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷值调油料的(de)短缺没(méi)有提早预期，导致旺季(jì)来临(lín)后(hòu)行(xíng)情一触即(jí)发，而经历过去(qù)年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年(nián)已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时(shí)我(wǒ)们(men)从去年四季度至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数(shù)量(liàng)保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提(tí)早(zǎo)并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于(yú)高(gāo)位徘徊的(de)状态，意(yì)味(wèi)着(zhe)调油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场提(tí)前(qián)到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应(yīng)该(gāi)不及去年。“去(qù)年(nián)受俄(é)乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压(y夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物ā)力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致(zhì)原油的出口受限以及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运(yùn)往(wǎng)美(měi)国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年(nián)看(kàn)工厂对于调油行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出(chū)行旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度调(diào)油需求增加(jiā)下(xià)亚美套(tào)利利(lì)润可观(guān)的(de)经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调(diào)油(yóu)季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其(qí)在窗口打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率(lǜ)仍(réng)将发生，但是夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格(gé)的提振高度(dù)将极大可(kě)能(néng)不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来需求的(de)不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需(xū)求出(chū)现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际(jì)相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北方(fāng)低(dī)价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不(bù)佳，成(chéng)品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预(yù)期以及美(měi)联(lián)储加(jiā)息背景下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油的价差高(gāo)点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离(lí)9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间(jiān)下市(shì)场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将(jiāng)更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力(lì)，短(duǎn)期来(lái)看(kàn)价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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