公(gōng)募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)三方(fāng)合(hé)作推(tuī)出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落(luò)地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式(shì)是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博(bó)道、易方达两家基金公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落(luò)地基金产品的(de)券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人(rén)士(shì)透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报(bào)，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在(zài)托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的(de)最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的(de)资(zī)金账户无(wú)需实(shí)际上的银证(zhèng)转账存(cún)入(rù)资金，每(měi)个交易日(rì)基(jī)金公司采用申报(bào)交易(yì)额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计(jì)算产品资(zī)金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完(wán)成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式的交(jiāo)易前(qián)端(duān)控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托(tuō)管行比(bǐ)较关(guān)注(zhù)的(de)托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基(jī)金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方(fāng)差异(yì)化的需求(qiú)，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了券(quàn)商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置(zhì)”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一(yī)步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结(jié)算资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安基(jī)金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金(jīn)无需三(sān)方存(cún)管(guǎn)；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算模(mó)式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全(quán)方位的(de利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗)跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不是(shì)集(jí)中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责所在(zài)，以及(利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗jí)完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管人结(jié)算模(mó)式(shì)一(yī)致，对投资(zī)组合而(ér)言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低(dī)结(jié)算(suàn)备付(fù)金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三(sān)方(fāng)需(xū)每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等(děng)问题(tí)，初期或更(gèng)多是头(tóu)部(bù)基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对这一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上(shàng)的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务(wù)具(jù)备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流结算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多(duō)个环节(jié)需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要(yào)是(shì)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的(de)交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据(jù)中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正式进入(rù)了(le)新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行情修(xiū)复(fù)及(jí)券(quàn)商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模(mó)式(shì)将有较(jiào)大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得(dé)银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和(hé)基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将(jiāng)基金公司(sī)、基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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