来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气(qì)度(dù)较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费(fèi)有望持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗xiàng)供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处(chù)在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融(róng)资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗strong>

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一(yī)段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国(guó)和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南(nán)各(gè)区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均(jūn)零(líng)售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和信(xìn)息化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。