调油逻辑提(tí)振成本价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年与去年的步(bù)调明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于(yú)两方面，一方面由于近期(qī)原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的(de)加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出(chū)现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调(diào)油(yóu)需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者(z遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用hě)了解到，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期(qī)相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的(de)时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大期(qī)货能化(huà)组组长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一(yī)现(xiàn)象的(de)原因更多是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期今年调(diào)油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是(shì)“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油(yóu)商对于(yú)今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套(tào)利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今韩国出口美(měi)国(guó)芳烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏的差(chà)异，去(qù)年(nián)5月(yuè)份(fèn)是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不(bù)及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市(shì)场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了(le)美亚套(tào)利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行旺季(j遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用ì)下调油(yóu)需求被(bèi)赋予期待，然而有了(le)去年二季(jì)度(dù)调(diào)油需求增(zēng)加下亚美套利(lì)利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调(diào)油大(dà)概率仍将发生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解价差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价(jià)货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美(měi)国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期以及美(měi)联(lián)储加(jiā)息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成色或较(jiào)预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力(lì)合约换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言(yán)，目(mù)前国内纯苯(běn)下游(yóu)品种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临(lín)累库压力，短期来看(kàn)价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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