文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料(liào)加工业和(hé)装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的(de)工业企(qǐ)业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来(lái)看(kàn)，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其(qí)他(tā)行业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合(hé)利用的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)等多个行业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和(hé)设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计(jì)增(zēng)速(sù)上升幅度(dù)较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降(jiàng)幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速转正最早也(yě)需等(děng)到四季度(dù)。目(mù)前(qián)我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产(chǎn)能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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