金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增(精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的(de)主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍(biàn)担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)投融资机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发(fā)达(dá)省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够(gòu)具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中(zhōng)央给予(yǔ)政(zhèng)策上的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将(jiāng)适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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