来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气艾特是什么意思度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的(de)观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草、艾特是什么意思家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程有关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资连(lián)续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2艾特是什么意思全(quán)球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍(réng)有一(yī)段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重大(dà)不确定性的(de)来(lái)源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了(le)一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望(wàng)提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等(děng)重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同(tóng)有关方面优化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入分配(pèi)和消费(fèi)全链(liàn)条良性循(xún)环(huán)促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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