2022年是(shì)国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之(zhī)年，作为(wèi)新能(néng)源的(de)重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)，光(guāng)伏设备行业(yè)备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性(xìng)背景下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但行(xíng)业(yè)内(nèi)上中(zhōng)下游板块的盈利能(néng)力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院的(de)数据显(xiǎn)示，光伏设备产(chǎn)业(yè)链盈利参差不齐。光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游(yóu)的(de)硅料(liào)硅(guī)片生产加工(gōng)板块，中(zhōng)下(xià)游的(de)光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件(jiàn)。利润结构(gòu)整(zhěng)体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块(kuài)处于金(jīn)字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡献度(dù)小，且毛利率不(bù)足20％，企(qǐ)业间(jiān)的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结(jié)合对企业经营数据(jù)变化的分(fēn)析(xī)，可以看出：光伏(fú)设备的上(shàng)游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游(yóu)企业来(lái)说意味着原材料成本得(dé)到控制，利于企业经营能力提(tí)升(shēng)。

　　归母净利(lì)润(rùn)突(tū)破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景下，作(zuò)为清洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市场加大对(duì)上市(shì)公司的(de)扶持力度。金(jīn)融界上市公司(sī)研究院统计(jì)发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶持背(bèi)后，与之(zhī)同步的(de)是上市(shì)企业经营规模不断扩(kuò)大，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备行业实(shí)现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)速达到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的(de)企业(yè)，分(fēn)别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计(jì)实现电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净(jìng)利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛(máo)利率2年(nián)增长20个百分点，3家企(qǐ)业(yè)净利润(rùn)贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上中下游呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受(shòu)到光伏产业的红利，行业(yè)有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较(jiào)高；而中(zhōng)下游多数板块毛利(lì)率不(bù)及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中(zhōng)毛利率第(dì)2低，仅enjoy可数吗，joy可不可数高(gāo)过(guò)光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提升(shēng)，首(shǒu)先(xiān)是源于供不应求背景下的涨价。作为(wèi)光伏(fú)设备行业的原材料(liào)方，硅(guī)料硅片板块可以形容(róng)其(qí)为(wèi)“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从2020年(nián)以来的(de)数据(jù)来看(kàn)，硅(guī)片价格(gé)依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提(tí)前完成备(bèi)货。

　　上游的(de)头部(bù)企业代(dài)表之一通威股(gǔ)份，曾(céng)在(zài)2022年报中(zhōng)提及量价双升(shēng)，指出受益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关(guān)产品(pǐn)持续(xù)扩产，价格(gé)同比上涨显著(zhù)，进而(ér)带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模效应。这一板(bǎn)块(kuài)仅有3家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全(quán)能源2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，48家光伏(fú)设备行业2022年累计(jì)归(guī)母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅(guī)片企业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共(gòng)实现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业(yè)整(zhěng)体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏辅(fǔ)材等(děng)领域参与厂商较多(duō)，企业(yè)间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设(shè)备中下游板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利(lì)率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的(de)背(bèi)后，是中(zhōng)下游(yóu)45家企业2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域(yù)的光(guāng)伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基(jī)本持平，而光伏(fú)辅材和光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成(chéng)为毛利(lì)率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设备行业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部(bù)企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来(lái)逐年(nián)下(xià)滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛(máo)利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利(lì)率。

　　相(xiāng)比而言，逆(nì)变(biàn)器板块有6家企(qǐ)业，数量相(xiāng)对较少，板块整(zhěng)体毛(máo)利率为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛(máo)利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公(gōng)司去年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下(xià)游(yóu)盈利能力(lì)有(yǒu)望改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅(guī)片(piàn)价格自高(gāo)位走出(chū)下(xià)行趋(qū)势，行业格局(jú)将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据(jù)显示(shì)，相比2022年单晶硅(guī)等硅片(piàn)的阶段(duàn)高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有(yǒu)色金属工(gōng)业协(xié)会硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业(yè)的经营数据也可看出硅片价(jià)格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大全能(néng)源实现归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比下滑(huá)32.4enjoy可数吗，joy可不可数9％；通威股份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今(jīn)年(nián)一(yī)季度存货(huò)周(zhōu)转率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言(yán)都有明显下行趋势，说明当前有库存(cún)积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年(nián)一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化(huà)趋势(shì)

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业(yè)人(rén)士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将能(néng)较好控(kòng)制原材(cái)料成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有(yǒu)一定帮助。

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