金融界5月15日消息 央行今(jīn)日进行1250亿元1年期(qī)MLF操作，中标利(lì)率为(wèi)2.75％，与(yǔ)此前持平(píng)。本(běn)周(zhōu)有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上，上(shàng)周五曾经(jīng)有消息称本月MLF中标利率有可能下调，但是(shì)机构分析，央行(xíng)行长易(yì)纲曾在3月公开表示目前实(shí)际利率的水平(píng)是比较合适，且(qiě)4月(yuè)28日(rì)政治局会(huì)议对一季度的经济复(fù)苏给(gěi)予充分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率(lǜ)提升。5月是缴税大(dà)月(yuè)，需要关(guān)注下周缴税周对资金面可能造成的扰动。

　　此(cǐ)前媒(méi)体报道称，自5月15日起银行(xíng)协定存款及通知存款自律上限将下调，四大国有银行协定存款和通知存款自律上限下调幅度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中(zhōng)信证(zhèng)券分析，预计银行协(xié)定存款和通知存(cún)款利率上限的下调有(yǒu)助于(yú)缓解银行净息差偏(piān)窄的问题。

　　国(guó)君宏观研究指出(chū)，近期部分银行(xíng)调降(jiàng)存款(kuǎn)利(lì)率，严格(gé)上不算降息，属于(yú)“利率市(shì)场化”的进一步深化。本轮存(cún)款利率调(diào)降背后的原因，是(shì)储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。因此，存(cún)款(kuǎn)利率客观上(shàng)可减轻(qīng)银行(xíng)负债成本，但是这并不足以触发超额储蓄(xù)大规模(mó)转为消费及向金融资产流(liú)入。

　　（1）近期部分银行(xíng)调降(jiàng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，严格(gé)上不算(suàn)降息，属于“利(lì)率市场化”的推(tuī)进。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东等多地中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)（地方农商行为主）发布(bù)公告下调人民币(bì)存款挂牌利率，下调(diào)幅度在(zài)10-45bp不等。据《经济观(guān)察网(wǎng)》等权威媒体报道，5月15日起银行协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸款(kuǎn)自律上限将(jiāng)下调，引(yǐn)发“降息潮”的热议(yì)。不过，作(zuò)为我国利率体系(xì)的“压舱石”，1年(nián)期存款基(jī)准利率（整存整取）依(yī)然维(wéi)持在1.5％不变(biàn)，因此本轮银行存(cún)款(kuǎn)利率调降严格意义(yì)上(shàng)并非真的降息。归根(gēn)结底(dǐ)，本轮(lún)存款利率调降也属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背后(hòu)，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行(xíng)净息差收窄。一、2023年初(chū)的(de)人(rén)民币存款维持高位，居(jū)民储蓄(xù)释放(fàng)速度(dù)较(jiào)慢(màn)。因(yīn)此(cǐ)，存款利率调降背景下，居(jū)民储蓄(xù)有望进一步流出，更(gèng)多流向消费(fèi)、房贷、资本市场(chǎng)等。二(èr)、资(zī)金杠(gāng)杆(gān)抬升(shēng)、空转(zhuǎn)加(jiā)剧。2023年3月(yuè)降准以来，资金(jīn)利率(lǜ)中枢回(huí)落，资(zī)金杠杆(gān)明显(xiǎn)抬升，资金空(kōng)转有所加剧。存(cún)款利率调降一(yī)定程度上可以疏通流(liú)动性淤积，支撑宽(kuān)信用进程。三、MLF等政策利率接(jiē)连调(diào)降后，银行净息差大幅收窄，尤其是城商行、农(nóng)商行，因此压降存款(kuǎn)成本、规范(fàn)吸储行为也属(shǔ)于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减轻银行负债成本，但我们认为，这并不足以触发超(chāo)额储蓄大(dà)规模转(zhuǎn)为(wèi)消(x坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸iāo)费及向金融资产流入；回归基本(běn)面来(lái)看，“弱复(fù)苏(sū)+低通胀”组合(hé)的延(yán)续(xù)，仍将利好高股息资(zī)产和长(zhǎng)期国债(zhài)。客观上，本轮银行下降存款利率的效果与2022年4月、9月(yuè)的效果类似，可以降低(dī)负债端(duān)成本，保护银行净息差。当前流动性淤积仍未缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存款利率(lǜ)调降，理论上可以促使存(cún)款搬家(jiā)，促(cù)使超额储蓄流出，更多(duō)转化(huà)为消费。但我(wǒ)们(men)觉得刺激(jī)难度较大，倾向于认为消费(fèi)环比修复(fù)最(zuì)快(kuài)的时候已经过去(qù)。再回归经济基(jī)本(běn)面(miàn)来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延(yán)续，意味着长端(duān)利率仍有望继续下探，高股息资产仍将占优。

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