公(gōng)募基金交易结算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地(dì)的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在(zài)关注研究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账户(hù)无需(xū)实际上(shàng)的(de)银证转账存入(rù)资金(作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么jīn)，每(měi)个交易日(rì)基金(jīn)公司采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交(jiāo)易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易额度的(de)前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留(liú)了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关(guān)注(zhù)的托管资(zī)金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司(sī)结算模式的(de)选择，更好地(dì)满足各(gè)方差异化(huà)的(de)需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的(de)交易工具(jù)选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行客(kè)户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资(zī)验券；三(sān)是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式(shì)，投资者(zhě)对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)，可以全(quán)方(fāng)位的(de)跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制(zhì)两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原来的(de)证券公司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账(zhàng)资(zī)金划(huà)拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费(fè作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么i)用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户(hù)之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资(zī)金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资组合(hé)交易(yì)特征，将增(zēng)加日常(cháng)投(tóu)资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)关注度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大(dà)。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类业(yè)务(wù)具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保持高度(dù)关(guān)注，会成为(wèi)选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的(de)行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模(mó)式(shì)、托管人(rén)结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全(quán)额(é)留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博(bó)道(dào)基(jī)金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式(shì)下的(de)场内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别(bié)如(rú)清(qīng)算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是(shì)，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清(qīng)算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业(y作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么è)务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公(gōng)司(sī)统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益市场行(xíng)情(qíng)修(xiū)复(fù)及(jí)券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此(cǐ)模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回(huí)归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司(sī)和证(zhèng)券公司会(huì)受益于(yú)这(zhè)一发展变(biàn)化。

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