金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一封声(雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语shēng)明，让(ràng)城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语an>

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规(guī)模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标(biāo)等(děng)地(dì)方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余(yú)额(é)的比例关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持(chí)地(dì)方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业(yè)公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确城投债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城(chéng)投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设的投融资机(jī)构(gòu)，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实(shí)际(jì)上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中西部(bù)省(shěng)份，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的(de)借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的(de)有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得(dé)收入(rù)偿还(hái)债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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