2022年是(shì)国内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年(nián)，作为新(蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗xīn)能源的(de)重点(diǎn)领域，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和(hé)行(xíng)业高成长性背景下，上市企业产量不(bù)断(duàn)扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内(nèi)上中下游板块(kuài)的盈利能(néng)力(lì)分化严重，亟待引起(qǐ)注意(yì)。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院的数据显示，光(guāng)伏设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设备行业(yè)主要分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料硅(guī)片生(shēng)产(chǎn)加工板(bǎn)块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结(jié)构(gòu)整体呈现金字塔结构，上(shàng)游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡献(xiàn)占(zhàn)比(bǐ)就(jiù)高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行(xíng)预期增加，结(jié)合对(duì)企业经营数据变化的(de)分析，可(kě)以看(kàn)出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降价(jià)与去库(kù)存阶段，这(zhè)对于(yú)中(zhōng)下游企业来说意味着原材料成本(běn)得到(dào)控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁(jié)能源重要方向的光(guāng)伏(fú)设备，市(shì)场(chǎng)加大对(duì)上市(shì)公司的扶持力度。金融界上市公司研究院(yuàn)统计发现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同(tóng)步的是上(shàng)市企业(yè)经(jīng)营规模不(bù)断扩大，利润(rùn)增速可(kě)观。产量(liàng)方面来看，根据国(guó)家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产(chǎn)量均(jūn)实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平(píng)均归母净利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司(sī)在去年电池(chí)片环节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应求的状态，年内累(lèi)计(jì)实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行(xíng)业归母净利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设(shè)备行业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块毛利率(lǜ)分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参(cān)差(chà)不齐，上(shàng)游硅料硅片享受(shòu)到光伏产(chǎn)业的红利，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒，参与(yǔ)厂商较(jiào)少，企业毛利率(lǜ)较高；而(ér)中下(xià)游多数板(bǎn)块毛利率(lǜ)不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池(chí)组件。但(dàn)2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备(bèi)行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率(lǜ)较快(kuài)提升，首先是源(yuán)于(yú)供不应求(qiú)背景下的(de)涨价。作(zuò)为光伏设备(bèi)行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽(suī)然硅片价(jià)格波动巨(jù)大，但从2020年以来(lái)的数据来(lái)看，硅片价格依然(rán)处于高(gāo)位。特(tè)别是(shì)上半年硅(guī)片价格(gé)持续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的(de)头(tóu)部企业代表之一通(tōng)威股份，曾(céng)在(zài)2022年(nián)报中提及量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价(jià)格同比(bǐ)上(shàng)涨显著(zhù)，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形(xíng)成规模(mó)效应(yīng)。这一板(bǎn)块(kuài)仅有3家上市公(gōng)司，不容蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗(róng)易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩(jì)均呈现(xiàn)爆发(fā)式增长，平(píng)均归(guī)母净利润增速为172％，特别是大(dà)全(quán)能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，48家光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业2022年(nián)累计归母净利(lì)润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利(lì)润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设备行(xíng)业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏(fú)电池组件、光伏辅材(cái)等领(lǐng)域参与(yǔ)厂商(shāng)较多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司盈利情(qíng)况。上(shàng)游硅(guī)料硅(guī)片爆赚的背后，是(shì)中(zhōng)下游45家(jiā)企业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡(gòng)献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和逆变器(qì)毛利(lì)率3年(nián)来(lái)基本持(chí)平，而光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下(xià)滑明显，特别是(shì)光伏电池(chí)组件成为毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具(jù)体来(lái)看，光伏电(diàn)池组件板块(kuài)11家(jiā)上(shàng)市公(gōng)司，平均(jūn)毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头部企业隆(lóng)基(jī)绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一(yī)板块(kuài)毛利率2020年以(yǐ)来逐(zhú)年下滑，2022年平(píng)均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相(xiāng)对较少，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利(lì)率在该板块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板(bǎn)块(kuài)的绝(jué)对龙(lóng)头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去年逆变(biàn)器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计(jì)装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力(lì)有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设备(bèi)行业上(shàng)游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片(piàn)的阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根(gēn)据中国(guó)有色金属工业协会硅业分会公布的(de)最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶(jīng)硅(guī)片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业的经营数据也可看出硅片价格(gé)下(xià)跌(diē)对上游公(gōng)司(sī)盈利的影响。今年一季度，大(dà)全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货(huò)周转率数据发现(xiàn)，无(wú)论(lùn)是环比还是(shì)同比，相较而言(yán)都(dōu)有明显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上(shàng)游硅料硅片面(miàn)临短期(qī)供过(guò)于(yú)求的局面(miàn)，在(zài)清理库存的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价格还(hái)有进(jìn)一步下行空间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏加工设备等(děng)对中下(xià)游板块，将能较(jiào)好(hǎo)控制(zhì)原材(cái)料成本，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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