来(lái)源(yuán)：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治(zhì)局4月28日召开(kāi)会议，分析(xī)研究当前经济形势和(hé)经济工作。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不过当前(qián)经(jīng)济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短期(qī)政策(cè)不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧，但是面对(duì)高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也(yě)没增量(liàng)刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩(jì)，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公布的数据(jù)看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也(yě)提(tí)到(dào)“经济运行(xíng)好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季(jì)度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的(de)6％附(fù)近(jìn)的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存(cún)在，我(wǒ)们认(rèn)为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求(qiú)”是当(dāng)前经(jīng)济持(chí)续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调经济要实现“质(zhì)的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你一(yī)点和去年经济工作会议(yì)精(jīng)神(shén)一致(zhì)。这(zhè)也意(yì)味着(zhe)稳增长不会通(tōng)过(guò)强(qiáng)刺激的(de)方式(shì)，而是(shì)统筹推动“经济运行持续(xù)好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力(lì)持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效(xiào)力(lì)和激发(fā)经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶(jiē)段更多通(tōng)过激(jī)发市(shì)场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公平(píng)竞争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经(jīng)营。要下(xià)决心从根本上解(jiě)决企业账(zhàng)别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有(yǒu)限，主要还(hái)是(shì)以提振信心和预(yù)期、激发活力为主要手段(duàn)，让经济(jì)自发的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资

　　会议提(tí)出(chū)，积极的(de)财政(zhèng)政策要“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于(yú)政(zhèng)策的要(yào)求(qiú)，本次会(huì)议(yì)强(qiáng)调“形成(chéng)扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政(zhèng)策协调(diào)配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文(wén)化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然(rán)修复。另一(yī)方面(miàn)，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大特大城市积(jī)极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外(wài)商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基(jī)本盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试(shì)验区和自由贸易港对(duì)接国际高标准经贸(mào)规则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会议强调(diào)，加快建设(shè)现代(dài)化产业体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业(yè)政策(cè)的重点是(shì)“实体经(jīng)济(jì)”，这里的实体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设和配(pèi)套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也(yě)提到了“重视(shì)防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定(dìng)程(chéng)度，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟上。此外，在互联(lián)网领域，要(yào)推动(dòng)平台企业(yè)规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和(hé)信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严控(kòng)新增(zēng)隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们(men)认为，房(fáng)地(dì)产产(chǎn)业链、中小金融机构的风(fēng)险(xiǎn)出(chū)清，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方债务(wù)的(de)风险也需(xū)要化解。所以(yǐ)今年(nián)和去年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他(tā)方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二(èr)季度经济修复(fù)速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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