5月(yuè)23日，医药股开盘(pán)拉升(shēng)，复星医药、科伦药业涨超2％，恒瑞医(yī)药(yào)、药(yào)明康德、智飞生物(wù)、沃森生(shēng)物、长春高(gāo)新(xīn)等涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　医药板块今年以来持续处于低位水平，具有较大吸引力。截至5月23日，医药(yào)生物(wù)行业估值(zhí)PE-TTM32.31倍，5年分位值(zhí)16％，仍处于历史较(jiào)低分位数水平。

　　在(zài)AI、中特估主题行情逐(zhú)渐熄(xī)火后(hòu)，医药(yào)板块作(zuò)为(wèi)老赛道是否能(néng)有反弹行(xíng)情？在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代，医药板块是否还有新(xīn)的业(yè)绩驱动(dòng)因素？本文将详细解(jiě)析。

　　01

　　基本面持续改善

　　医药行业复(fù)苏确定性(xìng)很(hěn)强

　　疫情在2023年第(dì)一(yī)季度的影响将会逐步消退，医药(yào)行业的基本面正继续得(dé)到改善。

　　2023年一季度，医药板(bǎn)块(kuài)（创新(xīn)药除外）营收同比+2.13％，归母净利润同比-26.98％，与(yǔ)2022年的(de)增(zēng)速(sù)相比，收入(rù)增速(sù)下滑(huá)14.17 pct，利润增速下滑58.11 pct，从估值角度来看，在2023年(nián)一季度，医药板(bǎn)块（创(chuàng)新药(yào)除(chú)外(wài)）存(cún)在(zài)一定(dìng)的估值修(xiū)复，市盈率（TTM）由2022一季度的28.51倍提升至2023一季(jì)度的31.24倍。

　　在(zài)2023年第一季度，创新药板块(kuài)的营收与去年同期相比增加了6.56％，研发(fā)总(zǒng)支出(chū)的增速达到了(le)+15.25％，研发支(zhī)出占收入的(de)比例(lì)达(dá)到了38.07％，与2022年第(dì)一季(jì)度相比下降(jiàng)了12.44 pct，整体板(bǎn)块市值/净现金已经从2022第一季度的8.84倍恢(huī)复(fù)到了(le)2023第一(yī)季度的(de)15.45倍(bèi)。

　　从(cóng)医药行业(yè)的经营(yíng)数(shù)据(jù)来看，除(chú)去创新药(yào)和疫情受益细分(fēn)领域，医药板块中具有较好(hǎo)成长能力的(de)低估(gū)值板(bǎn)块有原(yuán)料药、医疗设(shè)备、血(xuè)制品、药店。

　　相(xiāng)较于(yú)许多创(chuàng)新药、器械企业的产品销售前景，国内市场仍未达(dá)到预期，原因在于近几(jǐ)年来(lái)，由于老龄化，国(guó)内医保(bǎo)支出并未增加太(tài)多，增速中的增(zēng)量(liàng)大部分都被(bèi)用于疫情相关行(xíng)业。

　　这也是(shì)为什么，国内的医疗行(xíng)业，增长速度(dù)并不快(kuài)。首先，结构性的(de)分化是非常明(míng)显的(de)，传统(tǒng)药企必(bì)须要(yào)给(gěi)创新留出空间，比如在(zài)过(guò)去的三年(nián)中，港股创新药企的年(nián)化营收(shōu)增速(sù)高达(dá)70％。对本土(tǔ)医药企(qǐ)业而(ér)言(yán)，要(yào)实现高速发展，必须要双管(guǎn)齐下，在本土市场之外拓展国际(jì)市场(chǎng)。

　　02

　　医疗新基(jī)建仍是

　　医药投(tóu)资的胜负(fù)手(shǒu)

　　目前在(zài)总需(xū)求复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，医药板块中(zhōng)有刚性(xìng)需(xū)求的新基建板块或是(shì)最具有(yǒu)确定性的领域(yù)之一，一定程度(dù)上(shàng)或仍是今年医药投资的胜(shèng)负手。

　　我国继(jì)续推进(jìn)优(yōu)质(zhì)医疗资(zī)源扩容下沉、区(qū)域(yù)平衡(héng)分布(bù)，医(yī)疗新基(jī)建再获政(zhèng)策扶持。4月13日，国家(jiā)卫生健康委(wěi)员会召开新(xīn)闻发布会(huì)，重点(diǎn)介绍优质医疗资源下移、区域(yù)平衡布局(jú)。县医(yī)院作为县级(jí)医(yī)疗(liáo)卫(wèi)生服务网络的龙(lóng)头，连接着城乡卫生服务体系。长期以来，国家卫生健康委通过(guò)开展三级医院对(duì)口帮扶等方式(shì)，引导(dǎo)优(yōu)质医疗资源(yuán)下(xià)移，不断提高(gāo)县级(jí)医院的综合实力。

　　今(jīn)后，继续推进人才、技(jì)术、管(guǎn)理的下移，通过(guò)城市三级医院的对口支援，托管，建(jiàn)立医联体，远(yuǎn)程医疗等多种形式，满足(zú)县域(yù)居民的基本医疗(liáo)卫生需求，为普通疾病(bìng)在市县(xiàn)范围内解决奠定坚实的基础。

　　会议同(tóng)时指出，在接下来(lái)的工作中(zhōng)，将继续推进(jìn)临床(chuáng)重点专科(kē)“百千万”工程，指导(dǎo)各(gè)地按照“搭平(píng)台，建(jiàn)载体，促融(róng)合(hé)”的思路(lù)，重点加(jiā)强群(qún)众需求较大的(de)心血管(guǎn)外科(kē)学、妇产科、骨科、麻醉科(kē)、小儿科、精神病学、病(bìng)理学等专科(kē)建设，补齐资源短板，完成预期的建设任务。随着具体政策(cè)的出台，相关的基层医疗器械市(shì)场或将受益。

　　可发现与医疗成像器(qì)材、生命信息设备和心血管耗材相关的(de)板块将(jiāng)会有较大的发展空间。其中的个股有：联影医疗、万东医疗(liáo)、奕瑞科技、乐普医疗、心脉医疗、海尔生物(wù)。

　　医改(gǎi)政策(cè)频频(pín)出台，医疗器械(xiè)市(shì)场持续扩张(zhāng)。随(suí)着国家继续支持优(yōu)质医疗(liáo)资源扩容下沉的政策(cè)，在未来，医疗卫生资源的(de)分布(bù)将会得到优(yōu)化，促进更(gèng)多(duō)优质的医疗资(zī)源向下(xià)扩容(róng)，释放更多(duō)中、基(jī)层医疗机构的采购需(xū)求。

　　在国家“十四(sì)五”规划中提(tí)出要加强医疗卫生领域的基础设施建设的背景(jǐng)下，预计(jì)医疗器(qì)械采(cǎi)购将更加宽松，这将推动医(yī)疗器(qì)械市场的快速(sù)发展。在政策推动(dòng)下(xià)，国(guó)产品牌有(yǒu)望(wàng)凭借高性价比(bǐ)的(de)优势(shì)加速(sù)进入医(yī)院(yuàn)，长(zhǎng)期而言，随着多项政(zhèng)策支持的(de)持续(xù)加强，国产替代将逐步(bù)加(jiā)速，相关(guān)大型(xíng)医疗器械的龙(lóng)头厂商将会抓住放量的机会，实现快速发展。

　　华富证券建议关注国内高(gāo)端医(yī)疗设(shè)备的龙(lóng)头企业：迈瑞医疗、联影医疗(liáo)、澳华(huá)内(nèi)镜(jìng)、开(kāi)立医(yī)疗、海(hǎi)泰新(xīn)光。这些企业具有(yǒu)较好的产品性能、较好的渠道(dào)和较(jiào)强(qiáng)的(de)研发(fā)能力(lì)。

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