文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市(shì)场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是(shì)居(jū)民存款理财化；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　<91是质数吗，95是质数吗strong>提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还(hái)贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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