事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大行1天和(hé)7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相关(guān)存款实(shí)际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价(jià)上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：237码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm1 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定支取存(cún)款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七(qī)天通知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和(hé)农(nóng)商行，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或(huò)回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积(jī)两年平均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量(liàng)与铁(tiě)路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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