事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)中国的国粹有哪些实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目(mù)前(qián)尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，中国的国粹有哪些尚不(bù)具备全面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前(qián)通知(zhī)银行，约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款的日期(qī)和金(jīn)额方能支(zhī)取，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提(tí)前(qián)一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规定的(de)协(xié)定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商(shāng)行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存(cún)款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居(jū)民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的(de)下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利(lì中国的国粹有哪些)率下调(diào)的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目(mù)前(qián)尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工(gōng)率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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