4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101pupil是什么意思 pupil是可数名词吗.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

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　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业(yè)就业边(biān)际(jì)改善，或(huò)反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美(měi)国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于(yú)其他工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国(guó)潜在(zài)的(de)工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预(yù)期的(de)非(fēi)农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际(jì)经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农(nóng)就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的(de)立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明显恶(è)化(huà)，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上(shàng)限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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