事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什(shén)么(me)？通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期(qī)和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存(cún)款人提前(qián)通知的(de)期限长短(duǎn)划(huà)分(fēn)为一(yī)天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期(qī)存(cún)款利(lì)率计(jì)息(xī)，超过(guò)部(bù)分按中国人(rén)民(mín)银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过(说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污guò)上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不(bù)属(shǔ)于单位(wèi)存(cún)款和储蓄(xù)存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比首次(cì)由(yóu)增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实际(jì)上不利于商(shāng)业银(yín)行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指(zhǐ)导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒn说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污g) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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