4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业(yè)人数之(zhī)比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非(fēi)农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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