来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治局(jú)4月28日(rì)召开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也(yě)没增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策(cè)方面强(qiáng)调“实体经济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是重点任务(wù)。整体看，35c到底有多大，35c是多少二(èr)季(jì)度经(jīng)济(jì)修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策(cè)相对(duì)克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态(tài)势(shì)”。从一季度(dù)公布的数据看，确(què)实好于(yú)去年(nián)四季度时的预(yù)期(qī)。但随(suí)后会议也提到“经济运行好转主要(yào)是(shì)恢复(fù)性的，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经济转型升(shēng)级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年(nián)四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的(de)增速，还有较(jiào)大(dà)的差(chà)距。所(suǒ)以(yǐ)，经济(jì)仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压(yā)力仍然存在，我们(men)认为政策短(duǎn)期不会(huì)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当(dāng)前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实(shí)现“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去年经济工(gōng)作会议精(jīng)神(shén)一致。这也意味着稳增(zēng)长(zhǎng)不(bù)会通(tōng)过强(qiáng)刺激(jī)的方(fāng)式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期35c到底有多大，35c是多少(qī)持(chí)续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的(de)方式，会议要求“把(bǎ)发挥(huī)政(zhèng)策效力和激发(fā)经营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们(men)的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量去推动经济修复(fù)，通过改革(gé)开放(fàng)的方式激发高(gāo)质量(liàng)的增长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响35c到底有多大，35c是多少各类(lèi)所有制企业公平(píng)竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的(de)法(fǎ)律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类(lèi)企业都(dōu)要依法(fǎ)合(hé)规经(jīng)营(yíng)。要下(xià)决心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而(ér)言，政策(cè)刺激(jī)空间(jiān)有限，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经济自(zì)发的内生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月(yuè)会(huì)议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本(běn)次(cì)会议强(qiáng)调(diào)“形(xíng)成扩大(dà)需求的(de)合力”，而去年12月会(huì)议的相(xiāng)关表(biǎo)述(shù)是“加(jiā)强各类政(zhèng)策协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城乡居民收(shōu)入(rù)，改善消费环境，促进文(wén)化旅游(yóu)等服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在(zài)超大特(tè)大(dà)城市(shì)积极(jí)稳步推进城中村改造和(hé)“平急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外(wài)商投资放(fàng)在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件(jiàn)的(de)自贸试验区(qū)和自(zì)由贸易港对(duì)接国际高标准(zhǔn)经贸规(guī)则(zé)，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议强调(diào)，加快建(jiàn)设(shè)现代化产业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实(shí)科技(jì)自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育(yù)壮大(dà)新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能源(yuán)汽(qì)车(chē)发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建设(shè)和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用(yòng)人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一(yī)定程度，监管措施(shī)也必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和(hé)信托(tuō)机构改革(gé)化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出(chū)清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地(dì)方(fāng)债务(wù)的风险也(yě)需要化解。所(suǒ)以今年(nián)和去年最(zuì)大的不同是疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方面的经(jīng)济问(wèn)题依(yī)然是存(cún)在的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经(jīng)济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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