金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗tyle="BOX-SIZING: border-box">城投平(píng)台成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变(biàn)为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通(tōng)常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投(tóu)债离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗(zhài)按时兑(duì)付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和(hé)财政收(shōu)入增速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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