文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入没带罩子让捏了一节课感受同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行(xíng)为(wèi)修复，其(qí)对(duì)存款的支撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力(lì)度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居(jū)民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进行估算<没带罩子让捏了一节课感受/p>

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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